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　　新洋丰(000902) 投资要点ღ◈： 事件ღ◈：新洋丰发布2025年半年报ღ◈，2025年上半年公司实现营业收入93.98亿元ღ◈，同比增长11.63%ღ◈，实现归母净利润9.51亿元ღ◈，同比增长28.98%ღ◈；2025年二季度实现营业收入47.3亿元ღ◈，同比减少6.97%ღ◈，环比增长1.32%ღ◈，实现归母净利润4.37亿元ღ◈，同比增长10.96%ღ◈，环比减少15.1%ღ◈。 复合肥价格平稳ღ◈，毛利率同比修复ღ◈。公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年ღ◈，并建有12个生产基地ღ◈，复合肥产销量连续多年高居全国第一ღ◈，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三ღ◈。2025年上半年复合肥(45%S(15-15-15))（湖北洋丰）均价为3002.20元/吨ღ◈，较2024年上半年微增ღ◈；2025Q2复合肥均价为3057.05元/吨ღ◈，环比增长3.72%ღ◈，复合肥价格整体较为平稳ღ◈。 经济作物需求良好ღ◈，新型肥料前景广阔ღ◈。2025年上半年常规复合肥主营收入38.26亿ღ◈，占比41%ღ◈；新型复合肥主营收入28.5亿ღ◈，占比30%ღ◈；磷肥主营收入23.11亿ღ◈，占比25%ღ◈。公司不断加强新型肥料的研发ღ◈，新型肥料占比不断提升ღ◈，新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨ღ◈。2024年10月ღ◈，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目ღ◈；2025年6月ღ◈，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议ღ◈，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目ღ◈。随着经济作物种植面积扩大ღ◈，对于新型肥的需求也将稳步提升ღ◈。 深化产业链垂直一体化ღ◈，成本优势显著ღ◈。成立至今公司通过一体化发展ღ◈，逐步构建了完整的产业链体系ღ◈。目前公司具有复合肥产能798万吨ღ◈，农业级磷酸一铵170万吨ღ◈，工业级磷铵15万吨ღ◈，同时配有硫酸产能412万吨ღ◈，合成氨产能30万吨ღ◈，磷矿石产能90万吨ღ◈。高度的一体化配套ღ◈，使得公司具备出色的成本优势ღ◈。公司5万吨/年磷酸铁于2022年建成投产ღ◈，是国内投产较早的企业之一ღ◈，公司通过技术改造和工艺优化等方式ღ◈，不断提高生产效率ღ◈，生产成本也有降低ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。公司是国内复合肥龙头企业ღ◈，产业链一体化布局完善ღ◈，成本优势明显ღ◈。公司新型肥料销售持续提升ღ◈，有望打开成长空间ღ◈。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.62%ღ◈，给予2025年13倍PEღ◈，目标价17.68元ღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：复合肥采购不及预期的风险ღ◈；原材料成本上涨风险ღ◈；极端天气风险ღ◈。

　　新洋丰(000902) 主要观点ღ◈： 事件描述 2025年8月7日ღ◈，公司发布2025年半年度报告ღ◈，公司上半年实现营业总收入93.98亿元ღ◈，同比增长11.63%ღ◈；实现归母净利润9.51亿元ღ◈，同比增长28.98%ღ◈；实现扣非归母净利润9.12亿元ღ◈，同比增长28.15%ღ◈。其中ღ◈，2025年第二季度公司实现营收47.30亿元ღ◈，同比-6.97%/环比+1.32%ღ◈；实现归母净利润4.37亿元ღ◈，同比+10.96%/环比-15.10%ღ◈；实现扣非归母净利润4.12亿元ღ◈，同比+7.59%/环比-17.48%ღ◈。 2025年第一季度公司实现营收46.68亿元ღ◈，同比+39.98%/环比+46.04%ღ◈；实现归母净利润5.15亿元ღ◈，同比+49.61%/环比+154.46%ღ◈；实现扣非归母净利润4.99亿元ღ◈，同比+52.15%/环比+194.23%JDB电子网址ღ◈。 结构化转型成效凸显ღ◈，新型肥料驱动毛利跃升 公司战略性扩大高毛利新型复合肥业务ღ◈，产业一体化ღ◈、原材料自供压缩成本ღ◈，驱动盈利增长ღ◈。2025年上半年高毛利新型复合肥实现营收28.50亿元ღ◈，同比增长26.83%ღ◈，毛利率达24.48%（同比提升2.58个百分点）ღ◈，占复合肥总收入比重提升至42.69%ღ◈，占复合肥整体销量比例从18年16.56%提升至2024年的31.67%ღ◈；公司同时收缩低毛利业务ღ◈，常规复合肥收入同比下降6.66%ღ◈，24年15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥投产进一步压缩复合肥成本ღ◈。磷肥业务营收增加39.34%至23.11亿元ღ◈，毛利率提升4.27个百分点至19.81%ღ◈，核心驱动力来自产业链一体化优势ღ◈：公司掌握270万吨磷矿资源（90万吨已投产）ღ◈，通过自供磷矿石有效对冲原材料价格波动ღ◈。 构建复合肥一体化产能闭环ღ◈，资源自给对冲成本风险 公司全面构建“磷矿→硫酸→合成氨→磷复肥”全链条产能闭环ღ◈，打开华东ღ◈、西北增长空间ღ◈，自供核心原料降本增效ღ◈。配套硫酸产能412万吨/年（100%自用）覆盖磷铵生产需求ღ◈，合成氨产能30万吨/年实现100%自供ღ◈，较外购成本大幅降低ღ◈，带动磷肥吨成本下降ღ◈；磷矿资源方面ღ◈，母公司洋丰集团储量超5亿吨ღ◈，已注入新洋丰四川雷波ღ◈、湖北保康竹园沟磷矿合计储量1.4亿吨ღ◈，现有开采产能90万吨/年ღ◈，支撑185万吨/年磷铵产能原料需求ღ◈，2025H1磷肥毛利率逆势提升4.27个百分点至19.81%ღ◈。25年6月ღ◈，100万吨/年新型作物专用肥项目落地蚌埠ღ◈，标志着公司华东金三角产能矩阵的形成ღ◈；同时ღ◈，新疆阿克苏60万吨新型肥项目按计划推进ღ◈，预计2025年部分产线投产ღ◈，进一步完善西北区域布局ღ◈。这些产能布局不仅将提升公司在核心市场的供给效率ღ◈，更通过贴近原料产地和消费市场的双重优势ღ◈，强化成本控制能力ღ◈，为中长期业绩增长奠定基础ღ◈。 精细化工第二曲线初具规模ღ◈，高端产能驱动增量突围 公司加速延伸“磷矿→精制磷酸→磷酸铁/氟硅材料”高附加值链条ღ◈，在建项目密集投产ღ◈。精制磷酸产能10万吨/年已建成（具备开车条件）ღ◈，同步推进宜昌磷系新材料产业园一期30万吨/年磷酸项目（含15万吨食品级磷酸）ღ◈，中磷基地10万吨精制磷酸工程进度达61%（预计2025年底投产）ღ◈；新能源材料板块ღ◈，磷酸铁总产能达10万吨（5万吨已投产+5万吨试产）ღ◈，2024年出货量跻身行业TOP10美国CERANETWORK超清ღ◈，主导起草《高铁磷比磷酸铁》《纳米磷酸铁》两项国家标准ღ◈，技术标准高于行业水平ღ◈；氟资源综合利用领域ღ◈，荆门基地3万吨/年无水氟化氢项目（副产2万吨白炭黑）采用氟硅酸法替代传统萤石路线%ღ◈，实现资源高效循环ღ◈；研发投入持续加码ღ◈，2025H1研发费用1.24亿元ღ◈，占营收1.32%ღ◈，同比增加158.14%ღ◈，支撑技术壁垒强化ღ◈。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.64ღ◈、18.63ღ◈、20.67亿元ღ◈，同比增速为26.6%ღ◈、11.9%ღ◈、10.9%ღ◈，当前股价对应PE分别为11ღ◈、9ღ◈、9倍ღ◈。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期ღ◈； （2）原材料价格大幅波动ღ◈； （3）下游需求不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 投资要点 事件ღ◈：新洋丰发布2025半年报ღ◈，2025H1实现营收93.98亿元ღ◈，同比增长11.63%ღ◈；归母净利润9.51亿元ღ◈，同比增长28.98%ღ◈；扣非归母净利润9.12亿元ღ◈，同比增长28.15%ღ◈；毛利率17.34%ღ◈，同比提升1.28pct;净利率10.30%ღ◈，同比提升1.51pctღ◈。单季度看ღ◈，25Q2实现营收47.30亿元ღ◈，同比减少6.97%ღ◈，环比增长1.32%ღ◈；归母净利润4.37亿元ღ◈，同比增长10.96%ღ◈，环比减少15.10%ღ◈；扣非归母净利润4.12亿元ღ◈，同比增长7.59%ღ◈，环比减少17.48%ღ◈；毛利率16.52%ღ◈，同比提升1.72pctღ◈，环比下滑1.65pctღ◈；净利率9.43%ღ◈，同比提升1.61pctღ◈，环比下滑1.74pctღ◈。 销量增加叠加产品升级ღ◈，推动业绩增长ღ◈。新洋丰多年坚持高质量发展ღ◈、稳健经营ღ◈，凭借多年打造的一体化成本优势ღ◈、渠道客户黏性和产品自主创新ღ◈，构筑了稳固经营护城河ღ◈，实现复合肥销量连续稳定增长ღ◈，自2015年的260.67万吨增长至2024年的435.71万吨ღ◈，年复合增长率5.87%ღ◈。同时通过新型肥料市场的布局和发力ღ◈，产品结构不断优化升级ღ◈。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨ღ◈，6年增长151.60%ღ◈，年复合增长率达16.63%ღ◈。销量和收入占复合肥整体比例分别从2018年的16.56%/19.65%提升至2024年的31.67%/38.18%ღ◈。新型肥料占比的大幅提升ღ◈，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时ღ◈，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升美国CERANETWORK超清ღ◈。分板块看ღ◈，2025H1公司常规复合肥收入38.26亿元同比下滑6.66%ღ◈，毛利率12.56%同比提升0.14pctღ◈；新型复合肥收入28.50亿元同比增长26.83%ღ◈，毛利率24.48%同比提升2.58pctღ◈；磷肥收入23.11亿元同比增长39.34%ღ◈，毛利率19.81%同比提升4.27pctღ◈。 复合肥量利齐升ღ◈，集中度加速提升ღ◈，新型肥料持续渗透ღ◈。2023年三季度至今ღ◈，单质肥价格波动幅度趋缓趋小ღ◈，在极低渠道库存和复合肥需求刚性影响下ღ◈，单质肥和复合肥底部震荡ღ◈。复合肥企业受益于行业逐步恢复常态ღ◈，迎来量利修复ღ◈，实现困境反转ღ◈，头部公司在2023年和2024年迎来复合肥销量重回增长ღ◈，利润水平再上台阶ღ◈。目前磷酸一铵和常规复合肥毛利率依然处于较低位置ღ◈，仍有提升空间ღ◈。随着复合肥上游原材料波动频繁且剧烈ღ◈、环保要求不断趋严ღ◈、经销商和规模化种植户倾向于品牌产品ღ◈、头部企业通过加深一体化程度提升成本优势和抵御原材料价格波动能力ღ◈，落后中小产能难以为继ღ◈，在成本ღ◈、技术ღ◈、品牌ღ◈、服务和经销商资源等方面具备优势龙头企业受益于行业竞争格局改善ღ◈，在行业整合阶段获得更多优质经销商资源和市场份额美国CERANETWORK超清ღ◈，复合肥行业头部集中趋势明显ღ◈。随着国内经济作物品种数量不断增加ღ◈、种植面积不断扩大ღ◈，中高端肥料消费群体不断扩大ღ◈，着眼于养分提高ღ◈、功能改善ღ◈、减量增效ღ◈、品质提升ღ◈、土壤改良ღ◈、环境友好等需求的新型肥料具有广阔市场前景ღ◈。据新洋丰2025半年报ღ◈，参照蔬菜和苹果亩均化肥使用量ღ◈，我国经济作物复合肥潜在规模2000亿以上ღ◈；根据中国化工信息中心于2019年预测ღ◈，2021—2025年中国新型复合肥市场年复合增速将达10%以上ღ◈。除经济作物外ღ◈，新型肥料在大田区渗透率也在提升ღ◈。大田作物施用肥料产品结构有望向缓控释肥ღ◈、水溶肥ღ◈、稳定性肥ღ◈、药肥ღ◈、功能性小肥种等新型肥料方向优化调整ღ◈，进而带来新的盈利空间ღ◈。虽然新型肥料市场广阔ღ◈，盈利能力高于常规复合肥ღ◈，但中小复合肥企业普遍缺乏研发新型肥料的技术实力和提供配套技术服务能力ღ◈，因此新型肥料是大型复合肥企业尤其是龙头企业竞逐的制高点ღ◈。 产能加码+深化一体化布局ღ◈，巩固规模和成本优势ღ◈。公司是磷复肥行业龙头企业ღ◈，复合肥产销量连续多年高居全国第一ღ◈，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三ღ◈，磷石膏综合利用水平位居行业前列ღ◈。目前公司已形成产业链一体化的竞争优势ღ◈，已建成12个生产基地ღ◈，具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年ღ◈，磷矿石产能90万吨/年ღ◈，磷酸铁产能5万吨/年ღ◈，配套生产硫酸412万吨/年ღ◈、合成氨30万吨/年(自用)ღ◈。公司在湖北宜昌ღ◈、钟祥和四川雷波均建立大型磷酸一铵生产基地ღ◈，毗邻长江通过水运有效降低物流运输成本ღ◈，公司拥有185万吨/年磷铵产能（含工业级磷酸一铵）ღ◈，位居全国前列ღ◈，产品充分满足自用还可部分外销ღ◈。此外ღ◈，公司是复合肥行业规模前三甲中ღ◈，唯一具有钾肥自营进口权的企业ღ◈，每年进口钾肥可以满足公司部分生产需求ღ◈。2021年7月ღ◈，控股股东洋丰集团履行重组承诺ღ◈，将雷波新洋丰矿业投资有限公司100%股权注入到上市公司ღ◈，同时做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司ღ◈。2022年7月ღ◈，控股股东洋丰集团依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入到上市公司ღ◈。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率ღ◈，进一步强化产业链一体化战略布局ღ◈，增强抵御上游原材料大幅波动风险的能力ღ◈，加深成本优势护城河ღ◈，实现公司高质量稳健经营ღ◈，巩固磷复肥主业核心竞争力ღ◈。在新型肥料产能建设方面ღ◈，公司不断优化全国产能布局ღ◈。2024年10月ღ◈，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目ღ◈，主要生产用于滴灌的颗粒肥料和液体肥料等新型肥料ღ◈，精准对接棉花等作物规模化种植需求ღ◈，推动水肥一体化技术普及ღ◈。2025年6月ღ◈，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议ღ◈，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目ღ◈，弥补黄淮海平原优质新型高效专用肥料供给不足ღ◈，为当地农业高质量发展注入新动能ღ◈。 投资建议ღ◈：新洋丰是国内磷复肥龙头ღ◈，受益行业景气回暖ღ◈，持续产能加码和新型肥料升级ღ◈，深化产业链一体化布局ღ◈，巩固规模和成本优势ღ◈，推动公司长期发展ღ◈。我们预计公司2025-2027年收入分别为174.74/190.15/205.55亿元ღ◈，同比分别增长12.3%/8.8%/8.1%ღ◈，归母净利润分别为17.16/20.04/22.97亿元ღ◈，同比分别增长30.5%/16.7%/14.6%ღ◈，对应PE分别为10.2x/8.7x/7.6xღ◈；首次覆盖ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：需求不及预期ღ◈；行业竞争超预期ღ◈；项目进度不确定性ღ◈；安全环保风险ღ◈。

　　新洋丰(000902) 事件 新洋丰发布2025年半年度业绩报告ღ◈：2025年公司上半年实现营业总收入93.98亿元ღ◈，同比增长11.63%ღ◈；实现归母净利润9.51亿元ღ◈，同比增加28.98%ღ◈。其中ღ◈，公司2025Q2单季度实现营业收入47.30亿元ღ◈，同比下降6.97%ღ◈，环比上升1.32%ღ◈；实现归母净利润4.37亿元ღ◈，同比上升10.96%ღ◈，环比下降15.10%ღ◈。 投资要点 磷复肥主业稳健增长ღ◈，新型肥料驱动结构优化 作为磷复肥行业的龙头企业ღ◈，新洋丰凭借其深厚的技术积累与广泛的市场布局ღ◈，复合肥产销量连续多年高居全国第一ღ◈。2025年上半年磷复肥业务收入89.86亿元ღ◈，占主营业务收入95.62%ღ◈，同比增长12.27%ღ◈，凸显出其在核心业务领域的强劲增长势头与市场竞争力ღ◈；从磷复肥的分支-新型肥料业务来看ღ◈，其销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138万吨ღ◈，年复合增长率达16.63%ღ◈，带动复合肥整体毛利率趋势向上ღ◈。2025年上半年新型复合肥创收28.5亿元ღ◈，同比增长26.83%ღ◈，占主营业务收入30.32%ღ◈，毛利率达24.48%ღ◈，成为增长核心驱动力ღ◈。在磷复肥之外ღ◈，精细化工行业收入1.89亿元ღ◈，同比增长39.49%ღ◈，显示其作为第二增长曲线的潜力ღ◈。此外ღ◈，公司在“绿色洋丰”的发展框架下ღ◈，推出“洋丰至尊”ღ◈、“洋丰美溶”ღ◈、“力赛诺ENOKA”ღ◈、“海藻原浆”等高端产品ღ◈，助力公司在行业高端复合肥市场占有重要一席之地ღ◈，有力推动了公司整体产品的高端化ღ◈、科技化ღ◈。 费用分化研发加码ღ◈，现金流经营稳健 期间费用方面ღ◈，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.35/-0.06/+0.02/+0.75pctღ◈，其中ღ◈，研发费用率上行主要系实验物料成本显著增长驱动ღ◈，表明公司在研发过程中对材料和试验的投入大幅增加ღ◈。财务费用的增加主因公司融资结构变化以及借款减少导致利息支出波动ღ◈；现金流方面ღ◈，经营活动产生的现金流量净额为10.04亿元ღ◈，较上年同期略有下降1.48%ღ◈，但整体仍维持稳健态势ღ◈，反映出公司现金生成能力保持在较高水平ღ◈，筹资活动的现金流净额为-3.89亿元ღ◈，同比下降653.19%ღ◈，主要系本期取得借款较上年同期减少所致ღ◈。 持续深化产业链一体化布局ღ◈，巩固成本优势护城河 新洋丰作为国内磷肥行业龙头企业之一ღ◈，公司多年来始终坚持产业链一体化布局ღ◈，迄今已建成12个生产基地ღ◈，具有各类高浓度磷复肥产能1,028万吨/年ღ◈，磷矿石产能90万吨/年ღ◈，磷酸铁产能5万吨/年ღ◈，配套生产硫酸412万吨/年ღ◈、合成氨30万吨/年ღ◈，其中硫酸ღ◈、合成氨均为自用ღ◈。在成本控制与产业链韧性构建上ღ◈，公司通过持续提升磷矿ღ◈、合成氨等核心原料自给率ღ◈，不断强化产业链一体化的战略布局ღ◈，增强公司抵御上游原材料波动风险的能力ღ◈，加强公司的成本优势护城河美国CERANETWORK超清ღ◈，巩固主业核心竞争力ღ◈。近年ღ◈，公司进一步加大资本开支力度ღ◈，重点投向磷酸铁及上游配套ღ◈、磷化工延链项目及集团磷矿资产收购ღ◈，推动产业链向新能源材料等精细化工领域延伸ღ◈。值得注意的是ღ◈，此前公司虽已形成规模化产能ღ◈，但磷矿资源主要依赖母公司洋丰集团（控制5亿吨储量）的外部供给ღ◈，自有资源禀赋存在短板美国CERANETWORK超清ღ◈。2021年ღ◈，公司通过收购雷波磷矿100%股权并将其纳入全资体系ღ◈，实现自有磷矿资源的突破——这一举措不仅通过缩短原料采购链路降低单位生产成本ღ◈，更完善了上市公司“磷矿开采-湿法磷酸-磷复肥/磷酸铁”的全链条布局ღ◈，显著提升磷化工产业链一体化程度ღ◈，进一步巩固了其在磷肥行业的龙头地位与竞争壁垒ღ◈。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为172.64ღ◈、184.97ღ◈、199ღ◈。06亿元ღ◈，当前股价对应PE分别为11.0ღ◈、9.7ღ◈、8.8倍ღ◈，给予“买入”投资评级ღ◈。 风险提示 原材料价格波动ღ◈；产能释放不及预期ღ◈；下游需求不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 新洋丰发布2025年中报ღ◈：公司上半年实现营业收入93.98亿元ღ◈，YoY+11.63%ღ◈，归母净利润9.51亿元ღ◈，YoY+28.98%ღ◈。 主营产品业绩稳健增长ღ◈。从收入端看ღ◈，公司2025年上半年磷肥营收23.11亿元ღ◈，同比增长39.34%ღ◈；常规复合肥营收38.26亿元ღ◈，同比增长-6.66%ღ◈；新型复合肥营收28.50亿元ღ◈，同比增长26.83%ღ◈。从利润端看ღ◈，公司2025年上半年磷肥ღ◈、常规复合肥ღ◈、新型复合肥毛利率分别同比增加4.27个百分点ღ◈、0.14个百分点ღ◈、2.58个百分点ღ◈，带动公司综合毛利率同比提升1.28个百分点至17.34%ღ◈，带动净利润增长ღ◈。 新型肥料快速增长ღ◈，带动公司产品结构持续优化升级ღ◈。近年来ღ◈，公司着力开拓新型肥料市场ღ◈，大力推进产品创新战略ღ◈，针对新型肥料的研发ღ◈、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队ღ◈、技术服务团队和市场营销团队ღ◈。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨ღ◈，6年时间增长了151.60%ღ◈，年复合增长率达16.63%ღ◈。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2024年的31.67%ღ◈，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018年的19.65%提升至2024年的38.18%ღ◈。 新型肥料的产能建设方面ღ◈，公司不断优化全国产能布局ღ◈。2024年10月ღ◈，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目ღ◈，主要生产用于滴灌的颗粒肥料和液体肥料等新型肥料ღ◈，精准对接棉花等作物规模化种植需求ღ◈，推动水肥一体化技术普及ღ◈。2025年6月ღ◈，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议ღ◈，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目ღ◈，弥补黄淮海平原优质新型高效专用肥料供给不足ღ◈，为当地农业高质量发展注入新动能ღ◈。 持续完善产业链一体化布局ღ◈。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入ღ◈，公司近几年加大了资本开支力度ღ◈，主要包括磷酸铁及其上游配套项目ღ◈、上游磷化工ღ◈、收购集团的磷矿等ღ◈。这些新产能的投入ღ◈，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势ღ◈，也将拓展新的产品种类ღ◈，拓宽公司的成长空间ღ◈。 公司盈利预测及投资评级ღ◈：公司是国内磷复肥行业龙头企业ღ◈，凭借多年打造的一体化成本优势ღ◈、渠道客户黏性和产品自主创新ღ◈，构筑了稳固的经营护城河ღ◈，近年来复合肥销量连续稳定增长ღ◈；同时公司布局精细磷化工产业ღ◈，打开长期发展空间ღ◈。我们维持公司2025~2027年盈利预测ღ◈，2025~2027年净利润分别为14.70ღ◈、16.81和19.08亿元ღ◈，对应EPS分别为1.15ღ◈、1.31和1.49元ღ◈，当前股价对应P/E值分别为13ღ◈、11和10倍ღ◈。维持“强烈推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：原料单质肥价格大幅波动ღ◈；下游农产品价格大幅波动ღ◈；新建产能投放进度不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 新洋丰发布2025年1季报ღ◈：公司1季度实现营业收入46.68亿元ღ◈，YoY+39.98%ღ◈，归母净利润5.15亿元ღ◈，YoY+49.61%ღ◈。 复合肥销量增长强劲ღ◈，推动1季度业绩大幅增长ღ◈。从销售端看ღ◈，今年1季度ღ◈，公司复合肥销量同比增长35%左右ღ◈，新型肥销量增速更高ღ◈，是公司有史以来同期最高的销量ღ◈，为全年实现销售目标打下了很好的基础ღ◈。从利润端看ღ◈，公司1季度综合毛利率同比提升0.19个百分点至18.17%ღ◈，带动净利润增长ღ◈。 复合肥毛利率仍有继续修复的空间ღ◈。2023年7月份开始原料单质肥价格结束单边下跌ღ◈，行业会回到正轨ღ◈，但完全修复仍需要时间ღ◈。公司复合肥和新型肥的毛利率在2023年和2024年连续两年提升ღ◈，但目前对比历史水平仍偏低ღ◈，未来仍存在提升空间ღ◈。 新型肥料快速增长ღ◈，带动公司产品结构持续优化升级ღ◈。近年来ღ◈，公司着力开拓新型肥料市场ღ◈，大力推进产品创新战略ღ◈，针对新型肥料的研发ღ◈、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队ღ◈、技术服务团队和市场营销团队ღ◈。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨ღ◈，6年时间增长了151.60%ღ◈，年复合增长率达16.63%ღ◈。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2024年的31.67%ღ◈，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018年的19.65%提升至2024年的38.18%ღ◈。新型肥料占比的大幅提升ღ◈，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升ღ◈。 持续完善产业链一体化布局ღ◈。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入ღ◈，公司近几年加大了资本开支力度ღ◈，主要包括磷酸铁及其上游配套项目ღ◈、上游磷化工ღ◈、收购集团的磷矿等ღ◈。这些新产能的投入ღ◈，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势ღ◈，也将拓展新的产品种类ღ◈，拓宽公司的成长空间ღ◈。 公司盈利预测及投资评级ღ◈：公司是国内磷复肥行业龙头企业ღ◈，凭借多年打造的一体化成本优势ღ◈、渠道客户黏性和产品自主创新ღ◈，构筑了稳固的经营护城河ღ◈，近年来复合肥销量连续稳定增长ღ◈；同时公司布局精细磷化工产业ღ◈，打开长期发展空间ღ◈。我们维持公司2025~2027年盈利预测ღ◈，2025~2027年净利润分别为14.70ღ◈、16.81和19.08亿元ღ◈，对应EPS分别为1.15ღ◈、1.31和1.49元ღ◈，当前股价对应P/E值分别为12ღ◈、10和9倍ღ◈。维持“强烈推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：原料单质肥价格大幅波动ღ◈；下游农产品价格大幅波动ღ◈；新建产能投放进度不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 事件ღ◈： 新洋丰发布2024年报ღ◈：本报告期内ღ◈，公司实现总营业收入155.63亿元ღ◈，同比增长3.07%ღ◈；利润总额达到15.93亿元ღ◈，同比增长12.02%ღ◈；实现归母净利润13.15亿元ღ◈，同比增长8.99%ღ◈。 观点ღ◈： 复合肥销量增长显著ღ◈，高毛利新型复合肥占比提升ღ◈。公司主要收入来源于磷复肥业务ღ◈，营业收入占比达到94.70%ღ◈，2024年公司实现磷复肥销量548.61万吨ღ◈，同比增长8.25%ღ◈，分产品来看ღ◈，2024年公司常规复合肥/新型复合肥/磷肥分别实现销量297.71/138.00/112.90万吨ღ◈，分别实现营收69.13/42.69/35.56亿元ღ◈，占比44.42%/27.43%/22.85%ღ◈，同比增长-7.97%/16.48%/16.45%ღ◈，毛利率分别为12.33%/21.22%/19.60%ღ◈，同比增长1.31/1.74/0.08pctღ◈。复合肥企业受益于行业逐步恢复常态ღ◈，迎来量利修复ღ◈，实现困境反转ღ◈，此外ღ◈，新型肥料处于渗透率提高阶段ღ◈，充分受益于国内对优质果蔬需求的消费升级ღ◈。 产业链一体化持续推进ღ◈，储备项目有望提高公司经济效益ღ◈。公司已建成11个生产基地（第12个南疆基地正在建设中）ღ◈，具有各类高浓度磷复肥产能1,028万吨/年ღ◈，磷矿石产能90万吨/年ღ◈，磷酸铁产能5万吨/年ღ◈。公司拥有185万吨/年磷酸一铵产能（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年）ღ◈，位居全国第一JDB电子网址ღ◈，产品充分满足自用ღ◈，还可部分外销ღ◈。2024年ღ◈，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产ღ◈，该项目投产后增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势ღ◈。2024年底ღ◈，公司与夷陵区人民政府ღ◈，宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议ღ◈，计划总投资约96亿元ღ◈，分两期建设ღ◈。 盈利预测和投资评级:新型复合肥渗透率有望持续提升ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.27/18.96/21.16亿元ღ◈，当前股价对应2025-2027年PE为10.5/9.0/8.1倍ღ◈，我们选取云图控股ღ◈、史丹利ღ◈、云天化作为可比公司ღ◈，公司是磷复肥行业龙头企业ღ◈，复合肥产销量连续多年高居全国第一ღ◈、磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三名ღ◈，磷石膏综合利用水平位居行业前列ღ◈。首次覆盖ღ◈，给予公司“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：原材料价格波动ღ◈、行业竞争加剧ღ◈、新产能建设投产进度不及预期ღ◈、新产能贡献业绩不达预期ღ◈、经济大幅下行等ღ◈。

　　新洋丰(000902) 新洋丰发布2024年年报ღ◈：公司全年实现营业收入155.63亿元ღ◈，YoY+3.07%ღ◈，归母净利润13.15亿元ღ◈，YoY+8.99%ღ◈。 化肥产品销量增长ღ◈、毛利率提升带动业绩增长ღ◈。从收入端看ღ◈，公司2024年实现磷复肥销量548.61万吨ღ◈，同比增长8.25%ღ◈。其中ღ◈，磷肥销量112.90万吨ღ◈，同比增长6.56%ღ◈；常规复合肥销量297.71万吨ღ◈，同比增长3.17%ღ◈；新型复合肥销量138.00万吨ღ◈，同比增长22.93%ღ◈。相对应地ღ◈，公司2024年磷肥营收35.56亿元ღ◈，同比增长16.45%ღ◈；常规复合肥营收69.13亿元ღ◈，同比增长-7.97%ღ◈；新型复合肥营收42.69亿元ღ◈，同比增长16.48%ღ◈。从利润端看ღ◈，公司2024年综合毛利率同比提升0.75个百分点至15.64%ღ◈，带动净利润增长ღ◈。 新型肥料快速增长ღ◈，产品结构持续优化升级ღ◈。近年来ღ◈，公司着力开拓新型肥料市场ღ◈，大力推进产品创新战略ღ◈，针对新型肥料的研发ღ◈、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队ღ◈、技术服务团队和市场营销团队ღ◈。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨ღ◈，6年时间增长了151.60%ღ◈，年复合增长率达16.63%ღ◈。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2024年的31.67%ღ◈，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018年的19.65%提升至2024年的38.18%ღ◈。新型肥料占比的大幅提升ღ◈，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升ღ◈。 持续完善产业链一体化布局ღ◈。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入ღ◈，公司近几年加大了资本开支力度ღ◈，主要包括磷酸铁及其上游配套项目ღ◈、上游磷化工ღ◈、收购集团的磷矿等ღ◈。这些新产能的投入ღ◈，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势ღ◈，也将拓展新的产品种类ღ◈，拓宽公司的成长空间ღ◈。 公司盈利预测及投资评级ღ◈：公司是国内磷复肥行业龙头企业ღ◈，凭借多年打造的一体化成本优势ღ◈、渠道客户黏性和产品自主创新ღ◈，构筑了稳固的经营护城河ღ◈，近年来复合肥销量连续稳定增长ღ◈；同时公司布局精细磷化工产业ღ◈，打开长期发展空间ღ◈。基于公司2024年年报ღ◈，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测ღ◈。我们预测公司2025~2027年净利润分别为14.70ღ◈、16.81和19.08亿元ღ◈，对应EPS分别为1.15ღ◈、1.31和1.49元ღ◈，当前股价对应P/E值分别为12ღ◈、11和9倍ღ◈。维持“强烈推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：原料单质肥价格大幅波动ღ◈；下游农产品价格大幅波动ღ◈；新建产能投放进度不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 事件 新洋丰发布2024年度业绩报告ღ◈：2024全年实现营业总收入155.63亿元ღ◈，同比+3.07%ღ◈；实现归母净利润13.15亿元ღ◈，同比+8.99%ღ◈。其中2024Q4单季度实现营业收入31.96亿元ღ◈，同比-0.56%ღ◈、环比-19.04%ღ◈，实现归母净利润2.02亿元ღ◈，同比-6.52%ღ◈、环比-46.11%ღ◈。 投资要点 主要产品产销量上升助力公司营收增长 2024年公司主要产品价格虽有下降ღ◈，但销量增长仍助力公司营业收入增加ღ◈。2024年公司实现磷复肥销量548.61万吨ღ◈，同比增长8.25%JDB电子网址ღ◈。分产品产销情况来看ღ◈，复合肥2024年产量为442.78万吨ღ◈，同比+10.78%ღ◈，销量为435.71万吨ღ◈，同比+8.70%ღ◈；磷肥2024年产量为197.89万吨ღ◈，同比+27.25%ღ◈，销量为112.90万吨ღ◈，同比+6.56%ღ◈。 研发费用率上升ღ◈，主因公司研发力度加大 期间费用方面ღ◈，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.19/-0.02/+0.10/+0.48pctღ◈，其中财务费用率上升的主要原因为2024年公司利息收入较上年减少ღ◈；研发费用率上升的主要原因为公司研发投入力度增大ღ◈。 新项目顺利投产ღ◈，同时加快磷矿建设深耕磷化工产业 2024年JDB电子网址ღ◈，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目顺利投产ღ◈，进一步强化了公司在复合肥及新能源材料领域的产业链一体化优势ღ◈。同时ღ◈，公司持续深耕磷化工产业ღ◈，加速推进磷矿项目的建设及生产前期准备工作ღ◈，力争早日建成投产ღ◈，以进一步提升公司原材料自给率ღ◈，发挥产业链协同效应ღ◈，增强企业核心竞争力ღ◈。 盈利预测 公司新产能快速释放ღ◈，业绩增长预期较强ღ◈，预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.20ღ◈、18.38ღ◈、20.38亿元ღ◈，当前股价对应PE分别为10.7ღ◈、9.4ღ◈、8.5倍ღ◈，维持“买入”投资评级ღ◈。 风险提示 下游需求波动风险ღ◈；产品价格下跌风险ღ◈；原材料价格上涨风险ღ◈；新建项目不及预期等风险ღ◈。

　　新洋丰(000902) 核心观点 事件ღ◈： 公司发布2024三季度报告ღ◈，公司2024前三季度实现营业收入123.67亿元ღ◈，同比增加4.05%ღ◈；实现归母净利润11.13亿元ღ◈，同比增长12.37%ღ◈；2024年Q3实现营业收入39.48亿元ღ◈，同比增长2.92%ღ◈，环比减少22.34%ღ◈；实现归母净利润3.75亿元ღ◈，同比增长24.88%ღ◈，环比减少4.69%ღ◈。 复合肥展现刚需属性ღ◈，三季度利润同比显著提升ღ◈。 2024年前9个月国内复合肥产量为1876.49万吨ღ◈，同比减少0.27%ღ◈，复合肥产量基本保持平稳ღ◈，刚需属性较强ღ◈。截至2024.10.18ღ◈，国内复合肥库存为11万吨ღ◈，周环比增加2万吨ღ◈，库存维持在相对较低水平ღ◈。复合肥价格方面ღ◈，2024年三季度复合肥（湖北洋丰ღ◈，(45%S(15-15-15))）均价为2925.38元/吨ღ◈，环比增长1.39%ღ◈，同比增长4.81%ღ◈，价格同环比保持增长ღ◈。随着单质肥的价格回归常态ღ◈，复合肥的采购需求有望提升ღ◈。虽然复合肥受到季节性的影响ღ◈，采购会有一定波动ღ◈，但是整体需求较为稳定ღ◈。在此背景下ღ◈，公司作为行业龙头具备成本和渠道优势ღ◈，业绩有望保持稳步提升ღ◈。 费率维持合理水平ღ◈，毛利率ღ◈、净利率有所修复ღ◈。 2024年前9个月公司销售ღ◈、管理ღ◈、财务费率分别为2.88%ღ◈、1.20%ღ◈、0.21%ღ◈，分别同比-0.03pctღ◈、+0.15pctღ◈、+0.05pctღ◈，整体维持在较低水平ღ◈。复合肥价格平稳ღ◈，单质肥价格波动趋稳ღ◈，盈利能力有所提升ღ◈，2024年前三季度毛利率ღ◈、净利率分别为16.10%ღ◈、9.04%ღ◈，分别同比+1.41pctღ◈、+0.63pctღ◈。 水溶肥等项目有望贡献增量ღ◈，磷矿资源未来可期ღ◈。 根据公司公告ღ◈，公司15万吨/年水溶肥和30万吨/年渣酸肥项目在2023年底已经开始试生产ღ◈，项目投产后将巩固公司复合肥龙头优势ღ◈。同时公司目前磷矿石产能为90万吨/年ღ◈，保康竹园沟矿在稳步推进ღ◈，投产后磷矿产能将增加180万吨/年ღ◈，远期磷矿自给率有望持续提升ღ◈。 投资建议ღ◈： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.98/15.75/17.34亿元ღ◈，EPS分别为1.11/1.25/1.38元ღ◈，对应PE分别为12/10/10倍ღ◈。考虑公司作为国内复合肥龙头企业ღ◈，单质肥稳价有利于复合肥放量ღ◈，同时资本开支力度加大ღ◈，盈利能力持续增强ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：复合肥产品价格下跌ღ◈，新项目投产不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 主要观点ღ◈： 事件描述 2024年10月17日晚ღ◈，公司发布2024年三季度报告ღ◈，报告期内实现营收39.48亿元ღ◈，同比增长2.92%ღ◈，环比下降22.34%ღ◈；实现归母净利润3.75亿元ღ◈，同比增长24.88%ღ◈，环比下降4.69%ღ◈，毛利率16.19%ღ◈，环比减少1.39pctღ◈。 外购单质肥价格趋于平稳ღ◈，复合肥利润有望修复 过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动ღ◈，行业整体库存低迷ღ◈，复合肥企业经营承压ღ◈。目前单质肥价格整体趋于平稳ღ◈，复合肥利润及毛利率逐步修复ღ◈。2024Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447元/吨ღ◈，环比分别变化+1.41%ღ◈、+0.50%ღ◈。原材料方面ღ◈，2024Q3尿素/氯化钾价格分别2086/2496元/吨ღ◈，环比分别变化-6.92%ღ◈、+4.15%ღ◈。此外ღ◈，磷酸一铵市场价格3281元/吨ღ◈，环比变化+8.51%ღ◈，也一定程度上改善了公司毛利率ღ◈。存货及现金流方面ღ◈，由于三季度尿素价格下跌ღ◈，下游经销商存在观望情绪ღ◈，导致秋肥的销量延后到10月有大概30万吨ღ◈，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21亿元ღ◈，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98亿元ღ◈，随着四季度提货趋于正常ღ◈，我们预计未来经营性现金流有望改善ღ◈。 积极完善复合肥产业链ღ◈，巩固矿化一体优势 公司持续完善复合肥上游一体化产业链ღ◈，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能ღ◈，2022年7月ღ◈，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司ღ◈，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构ღ◈，有效推动各方优势资源整合ღ◈，加强公司产业链一体化建设ღ◈，巩固产业链一体化的竞争优势ღ◈，预计2025年磷矿产能将释放180万吨ღ◈。此外ღ◈，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期ღ◈。上游磷化工项目ღ◈，2022年9月ღ◈，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产ღ◈。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇ღ◈、推动产业转型升级的支柱性项目ღ◈，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供ღ◈。2023年底ღ◈，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产ღ◈，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势ღ◈。 投资建议 考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落ღ◈，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29ღ◈、16.21ღ◈、19.66亿元ღ◈，同比增速为18.4%ღ◈、13.4%ღ◈、21.3%ღ◈，对应PE分别为12ღ◈、11ღ◈、9倍ღ◈。维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期ღ◈；（2）原材料价格大幅波动ღ◈；（3）相关政策变动风险ღ◈；（4）国际贸易风险ღ◈。

　　新洋丰(000902) 新洋丰发布2024年3季报ღ◈：公司前3季度实现营业收入123.67亿元ღ◈，YoY+4.05%ღ◈，归母净利润为11.13亿元ღ◈，YoY+12.37%ღ◈。其中ღ◈，第3季度单季公司实现营业收入39.48亿元ღ◈，YoY+2.92%ღ◈，归母净利润为3.75亿元ღ◈，YoY+24.88%ღ◈。 化肥产品销量增长ღ◈、毛利率提升带动业绩增长ღ◈。从收入端看ღ◈，公司第3季度复合肥产品销售情况较好ღ◈，在去年第3季度同期复合肥销量高基数的背景下ღ◈，今年第3季度的销量仍比去年同期略微增长ღ◈，再创同期新高ღ◈。整体来看ღ◈，公司今年前3季度复合肥销量整体增长8.8%ღ◈，带动营收实现增长ღ◈。从利润端看ღ◈，公司前3季度综合毛利率同比提升1.41个百分点至16.10%ღ◈，带动净利润增长ღ◈。 原材料单质肥价格趋稳ღ◈，复合肥行业盈利有望修复ღ◈。2020年至2023年上半年期间ღ◈，受到全球流动性提升ღ◈、地缘政治等多重因素影响ღ◈，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动ღ◈，扰乱了复合肥经销商的采购节奏ღ◈，行业整体库存低迷ღ◈，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响ღ◈。自2023年下半年以来ღ◈，原料单质肥价格逐步企稳ღ◈，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常ღ◈，复合肥行业整体盈利情况有望随之修复ღ◈，驱动公司盈利持续增长ღ◈。 持续完善产业链一体化布局ღ◈。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入ღ◈，公司近几年加大了资本开支力度ღ◈，主要包括磷酸铁及其上游配套项目ღ◈、上游磷化工ღ◈、收购集团的磷矿等ღ◈。这些新产能的投入ღ◈，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势ღ◈，也将拓展新的产品种类ღ◈，拓宽公司的成长空间ღ◈。 公司盈利预测及投资评级ღ◈：公司是国内磷复肥行业龙头企业ღ◈，凭借多年打造的一体化成本优势ღ◈、渠道客户黏性和产品自主创新ღ◈，构筑了稳固的经营护城河ღ◈，近年来复合肥销量连续稳定增长ღ◈；同时公司布局精细磷化工产业ღ◈，打开长期发展空间ღ◈。我们维持对公司的盈利预测ღ◈，2024~2026年净利润分别为13.68ღ◈、16.17和18.93亿元ღ◈，对应EPS分别为1.07ღ◈、1.26和1.47元ღ◈，当前股价对应P/E值分别为12ღ◈、10和9倍ღ◈。维持“强烈推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：原料单质肥价格大幅波动ღ◈；下游农产品价格大幅波动ღ◈；新建产能投放进度不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 事件: 2024年10月18日ღ◈，新洋丰发布2024年三季度报告ღ◈：2024年1-9月公司实现营业收入123.67亿元ღ◈，同比增长4.05%ღ◈；实现归属于上市公司股东的净利润11.13亿元JDB电子网址ღ◈，同比增长12.37%ღ◈；加权平均净资产收益率为11.15%ღ◈，同比增长0.10个百分点ღ◈。销售毛利率16.10%ღ◈，同比增长1.41个百分点ღ◈；销售净利率9.04%ღ◈，同比增长0.62个百分点ღ◈。 其中ღ◈，公司2024Q3实现营收39.48亿元ღ◈，同比+2.92%ღ◈，环比-22.34%ღ◈；实现归母净利润3.75亿元ღ◈，同比+24.88%ღ◈，环比-4.69%ღ◈；ROE为3.70%ღ◈，同比增长0.42个百分点ღ◈，环比下降0.26个百分点ღ◈。销售毛利率16.19%ღ◈，同比增长1.92个百分点ღ◈，环比增长1.39个百分点ღ◈；销售净利率9.58%ღ◈，同比增长1.66个百分点ღ◈，环比增长1.76个百分点JDB电子网址ღ◈。 投资要点: 磷酸一铵价格价差上涨ღ◈，2024Q3利润同比增加 2024Q3ღ◈，公司实现营业收入39.48亿元ღ◈，同比增长1.12亿元ღ◈，环比下降11.36亿元ღ◈；实现归母净利润3.75亿元ღ◈，同比+0.75亿元ღ◈，环比-0.19亿元ღ◈；实现毛利润6.39亿元ღ◈，同比+0.92亿元ღ◈，环比-1.13亿元ღ◈。三季度进入秋肥旺季ღ◈，受益于磷酸一铵及复合肥价格价差同比提升ღ◈，三季度毛利润同比增长ღ◈。据wind数据ღ◈，2024Q3磷酸一铵均价为3296元/吨ღ◈，同比+17.92%ღ◈，环比+8.24%ღ◈，价差为817元/吨ღ◈，同比+43.81%ღ◈，环比+33.80%ღ◈；复合肥均价为2470元/吨ღ◈，同比+2.74%ღ◈，环比+0.73%ღ◈，价差为291元/吨ღ◈，同比+5.13%ღ◈，环比-8.99%ღ◈。期间费用方面ღ◈，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/0.43/0.48/0.06亿元ღ◈，同比-0.17/+0.30/+0.24/+0.01亿元ღ◈，环比-0.46/-0.23/+0.18/-0.01亿元ღ◈。2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元ღ◈，同比-79.48%ღ◈，主要系三季度部分销售延迟ღ◈，存货持有量同比增加ღ◈，截至2024年9月末公司存货为31.45亿元ღ◈，较2023年9月末增加12.19亿元ღ◈，货币资金更多转化为存货储备ღ◈，10月秋肥尾期部分存货将转化为现金ღ◈。 四季度进入复合肥季节性淡季ღ◈，据wind数据ღ◈，截至2024年10月17日ღ◈，2024Q4复合肥均价为2387元/吨ღ◈，同比-10.56%ღ◈，环比-3.39%ღ◈，价差为325元/吨ღ◈，同比+0.30%ღ◈，环比+11.60%ღ◈；磷酸一铵均价为3100元/吨ღ◈，同比-6.20%ღ◈，环比-5.94%ღ◈，价差为594元/吨ღ◈，同比-28.46%ღ◈，环比-27.33%ღ◈。 在建项目有序推进ღ◈，创造新的利润增长点 凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入ღ◈，公司近几年加大了资本开支力度ღ◈。2024年9月末ღ◈，公司固定资产77.15亿元ღ◈，在建工程12.88亿元ღ◈，无形资产13.53亿元ღ◈，合计103.56亿元ღ◈，较2020年末增加59.39亿元ღ◈。据公司2024年中报ღ◈，（1）磷矿方面ღ◈：2021年7月ღ◈，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）ღ◈，现有磷矿石产能90万吨/年ღ◈；2022年7月ღ◈，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿）ღ◈，在建磷矿石产能180万吨/年ღ◈；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司ღ◈。（2）新能源方面ღ◈：2022年6月ღ◈，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线年底ღ◈，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产ღ◈；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸ღ◈、72万吨/年硫磺制酸ღ◈、15万吨/年水溶肥ღ◈、30万吨/年渣酸肥ღ◈，进入试生产阶段ღ◈。（3）2022年9月ღ◈，30万吨/年合成氨项目达标生产ღ◈。（4）截至2024年中ღ◈，10万吨精制磷酸ღ◈、2万吨白炭黑ღ◈、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作ღ◈。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势ღ◈，丰富磷化工产业链产品布局ღ◈，抓住市场发展机遇ღ◈，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线ღ◈。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160ღ◈、170ღ◈、179亿元ღ◈，归母净利润分别为13.03ღ◈、14.33ღ◈、17.07亿元ღ◈，对应PE分别12.58ღ◈、11.44ღ◈、9.60倍ღ◈。公司立足复合肥主业ღ◈，构建了上下游完整产业链ღ◈，随着磷矿产能增加ღ◈，一体化优势将进一步增强ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 宏观经济波动风险ღ◈；产能投放不及预期ღ◈；产品价格波动风险ღ◈；原材料价格波动的风险ღ◈；未来需求下滑ღ◈；新项目进度不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 事件 新洋丰发布三季度业绩报告ღ◈：2024年三季度实现营业总收入123.67亿元ღ◈，同比增长4.05%ღ◈；实现归母净利润11.13亿元ღ◈，同比增长12.37%ღ◈。其中ღ◈，2024Q3单季度实现营业收入39.48亿元ღ◈，同比增长2.92%ღ◈、环比下滑22.34%ღ◈，实现归母净利润3.75亿元ღ◈，同比增长24.88%ღ◈、环比下滑4.69%ღ◈。 投资要点 进入旺季ღ◈，复合肥产品延续盈利上行趋势 自2023年6月以来ღ◈，单质肥结束急涨急跌行情ღ◈，复合肥行业转向量利修复ღ◈，拉动公司2024年前三季度业绩同比增长ღ◈。进入三季度ღ◈，农忙季到来ღ◈，肥料相关产品价格和盈利能力继续上行ღ◈，氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵三季度市场均价分别为2447元/2872元/3281元每吨ღ◈，分别较去年同期上升1.16%/3.69%/18.09%ღ◈。三季度复合肥和磷酸一铵毛利润分别为209元/437元每吨ღ◈，同比分别提升79.7%/181.85%ღ◈。 存货增加导致经营性现金流有所减少 期间费用方面ღ◈，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%ღ◈，同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pctღ◈。值得注意的是公司研发费用在三季度大幅增长至0.96亿元ღ◈，同比增长53%ღ◈。2024年三季度公司经营性现金流净额为4.21亿元ღ◈，同比下滑79%ღ◈，本期经营性现金流下滑原因为公司增加存货储备ღ◈。公司2024Q3存货价值增长至31.45亿元ღ◈，相比去年同期增加4.45亿元ღ◈。 公司践行产业链一体化战略ღ◈，构建成本护城河 公司是全国磷酸一铵产能龙头ღ◈，年产能185万吨ღ◈。为了防范公司磷肥产品上游原材料的价格波动ღ◈，公司始终坚持产业链一体化战略ღ◈，向上游整体布局原材料产能ღ◈，通过提升原材料自供率加深公司成本护城河ღ◈。目前公司配套有磷矿石产能90万吨/年ღ◈、合成氨产能30万吨/年ღ◈、硫酸产能310万吨/年ღ◈。复合肥行业在2022年后期进入调整ღ◈，原材料价格波动大ღ◈、经销商备货谨慎ღ◈。期间公司通过产业链一体化优势有效对冲价格波动ღ◈，维持了业绩长期稳定ღ◈。 盈利预测 公司具备完善的复合肥产业链ღ◈，叠加产品景气度恢复ღ◈，看好公司未来发展ღ◈。预测公司2024-2026年归母净利润分别为13.8ღ◈、16.3ღ◈、19.6亿元ღ◈，当前股价对应PE分别为12ღ◈、10ღ◈、8倍ღ◈，给予“买入”投资评级ღ◈。 风险提示 宏观经济波动风险ღ◈；产能投放不及预期ღ◈；产品价格波动风险ღ◈；原材料价格波动的风险ღ◈；未来需求下滑ღ◈；新项目进度不及预期ღ◈。

　　新洋丰(000902) 前三季度扣非后净利润同比增长10.57%ღ◈。2024年前三季度ღ◈，公司实现营业总收入123.67亿元ღ◈，同比增长4.05%ღ◈，扣非后净利润10.71亿元ღ◈，同比增长10.57%ღ◈。2024Q3ღ◈，公司实现营业收入39.48亿元ღ◈，环比下降22.34%ღ◈，同比增长2.92%ღ◈，扣非后净利润3.60亿元ღ◈，环比下降6.14%ღ◈，同比增长22.13%ღ◈。公司应收账款及应收账款融资相比2023年年末分别增长93.71%ღ◈、102.93%ღ◈，主要由于三季度为秋肥旺季ღ◈，销售收入较去年四季度大幅增加ღ◈。 公司销售毛利率及净利率同比提升ღ◈。2024年前三季度ღ◈，公司销售毛利率16.10%ღ◈，同比增长1.41pctღ◈，销售净利率9.04%ღ◈，同比增长0.62pctღ◈。2024Q3ღ◈，公司销售毛利率16.19%ღ◈，环比增长1.39pctღ◈，同比增长1.92pcღ◈，销售净利率9.58%ღ◈，环比增长1.76pctღ◈，同比增长1.66pct美国CERANETWORK超清ღ◈。 新型肥占比逐步提升ღ◈。2024H1ღ◈，公司常规复合肥收入22.47亿元ღ◈，同比增长10.94%ღ◈，毛利率21.90%ღ◈，同比增长1.89pctღ◈；常规复合肥收入40.99亿元ღ◈，同比增长0.35%ღ◈，毛利率12.42%ღ◈，同比增长0.85pctღ◈；磷肥收入16.58亿元ღ◈，同比增长13.86%ღ◈，毛利率15.53%ღ◈，同比增长1.99pctღ◈。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨ღ◈，年复合增长率达18.83%ღ◈。2016年ღ◈，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%ღ◈，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%ღ◈；2024年上半年ღ◈，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%ღ◈。 深化产业链一体化战略ღ◈。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局ღ◈，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨ღ◈、钾肥进口权ღ◈、磷矿石90万吨/年ღ◈，配套生产合成氨30万吨/年ღ◈、硫酸310万吨/年等ღ◈。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率ღ◈，进一步强化公司产业链一体化的战略布局ღ◈，巩固磷复肥主业核心竞争力ღ◈。在资本开支方面ღ◈，2023年底ღ◈，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产ღ◈。上游磷化工项目ღ◈，包括30万吨/年硫精砂制酸ღ◈、72万吨/年硫磺制酸ღ◈、15万吨/年水溶肥ღ◈、30万吨/年渣酸肥ღ◈，进入试生产阶段ღ◈。公司10万吨精制磷酸ღ◈，2万吨白炭黑ღ◈、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作ღ◈。 盈利预测ღ◈。由于复合肥价格下跌ღ◈，我们下调对公司的盈利预测ღ◈。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.81亿元（-1.78%）ღ◈、16.40亿元（-1.80%）ღ◈、19.24亿元（维持）ღ◈。由于公司是行业龙头ღ◈，给予一定估值溢价ღ◈，参考同行业公司ღ◈，给予公司2024年14.25倍PEღ◈，对应目标价为15.68元ღ◈，维持“优于大市”评级ღ◈。 风险提示ღ◈。产品价格下跌ღ◈；下游需求不及预期ღ◈；原材料价格波动ღ◈。

　　新洋丰(000902) 事件ღ◈：公司公告ღ◈，2024年前三季度实现营业收入123.67亿元ღ◈，同比+4.05%ღ◈；实现归母净利润11.13亿元ღ◈，同比+12.37%ღ◈；扣非后归母净利润10.71亿元ღ◈，同比+10.57%ღ◈。盈利方面ღ◈，2024年前三季度实现毛利率16.10%ღ◈，同比+1.41pctღ◈，净利率9.00%ღ◈，同比+0.67pctღ◈；费用方面ღ◈，前三季度的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%ღ◈，同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pctღ◈。 24Q3盈利大幅提升ღ◈，产业链一体化布局显效 单季度看ღ◈，24Q3公司实现营业收入39.48亿元ღ◈，同比+2.92%ღ◈，归母净利润3.75亿元ღ◈，同比+24.88%ღ◈；其中ღ◈，今年秋肥销售整体有所后延ღ◈，部分订单或持续至10月份ღ◈，我们认为或相对增厚四季度销售额ღ◈。24Q3单季度盈利能力同ღ◈、环比均有提升ღ◈，实现毛利率16.19%ღ◈，同比+1.92pctღ◈、环比+1.39pctღ◈；净利率9.50%ღ◈，同比+1.67pctღ◈、环比+1.76pctღ◈，主要系公司持续深化产业链一体化战略ღ◈，拥有磷矿石90万吨/年ღ◈、合成氨30万吨/年的配套产能ღ◈，通过增加磷矿ღ◈、合成氨等原材料的自给率ღ◈，推动盈利能力持续提高ღ◈。 从原料端看ღ◈，受硫磺ღ◈、磷矿石等成本上涨影响ღ◈，磷酸一铵价格总体上行ღ◈，24Q3湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价3296元/吨ღ◈，同比+17.92%ღ◈、环比+8.24%ღ◈；其中ღ◈，7ღ◈、8ღ◈、9月磷酸一铵的月度均价分别为3357ღ◈、3353ღ◈、3169元/吨ღ◈，价格环比出现走弱ღ◈。氯化钾市场价格波动有限ღ◈，货源量供应较为充足ღ◈，24Q3国内氯化钾批发价格指数2571ღ◈，同比+1.16%ღ◈，环比+3.48%ღ◈，处于近3年相对低位ღ◈。尿素价格震荡下行ღ◈，24Q3国内尿素（小颗粒）现货均价2126元/吨ღ◈，同比-12.43%ღ◈、环比-7.51%ღ◈，尿素厂销售压力及库存持续增加ღ◈。我们认为ღ◈，在磷矿石成本上涨的情况下ღ◈，公司仍实现利润增长和毛利率修复ღ◈，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升ღ◈。 在建工程有序推进ღ◈，未来产能释放可期 凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入ღ◈，公司近几年加大资本开支力度ღ◈，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿ღ◈、磷酸铁及其配套上游项目ღ◈、氟硅化工项目ღ◈。截至2024年9月末ღ◈，公司的固定资产77.15亿元ღ◈，在建工程12.88亿元ღ◈，无形资产13.53亿元ღ◈，合计103.56亿元ღ◈；其中24Q3在建工程余额较期初减少32%ღ◈，主要系本期有较多在建工程项目转固ღ◈；我们预计ღ◈，随着在建工程有序推进ღ◈，新增产能持续释放ღ◈，有望进一步驱动业绩增长ღ◈。 投资建议ღ◈：考虑到磷肥价格波动ღ◈，我们预计公司24-26年营收159.3/172.5/189.8亿元（前值162.1/178.7/189.8亿元）ღ◈，归母净利润13.3/15.1/19.9亿元（前值14.3/16.6/19.9亿元）ღ◈；公司作为磷复肥行业龙头ღ◈，产业链一体化战略持续深化ღ◈，成本优势护城河不断加深ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：原材料价格波动风险ღ◈，政策风险ღ◈，环保风险ღ◈，安全生产风险ღ◈。JDB游戏官方网站JDB游戏官方网站ღ◈。jdb电子安卓版客户端下载ღ◈，jdb电子游戏视频ღ◈，水土监控ღ◈。